山东黄金股价平稳 上半年利润大涨34%

　　公司2012年上半年实现营业收入253.56亿元，同比增长27.9%，实现归属于母公司所有者的净利润14.06亿元，同比增长34.0%，对应基本每股收益0.99元。2季度单季度实现每股收益0.56元，同比增长30.2%，环比增长28.0%。

　　瑞银证券：公司加工资源整合初见成效，2季度毛利率大幅提升根据公司中报，公司2季度单季度毛利率从1季度的9.45%大幅上升至 12.96%，从而使得公司在2季度收入环比持平的情况下实现了利润的环比增长。毛利率的提升部分来源于公司对于胶东矿山的金精矿加工资源的整合，通过1200吨/日金精矿综合回收利用项目，公司形成莱州及招远地区四大矿山分别采选、金精矿统一精炼的局面，通过规模效应显著降低成本。

　　继续重申相对看好黄金下半年的表现。瑞银商品团队在基础原材料的配置选择中相对看好黄金。在欧债危机仍有反复，美国经济复苏依然脆弱的背景下，瑞银商品团队维持金价在下半年的表现将优于上半年的观点，并维持2012年黄金平均价格为1680美元/盎司预测。 估值：维持45.5元目标价不变，重申“买入”评级我们维持公司2012-14年EPS为1.59/1.79/1.39元，维持目标价45.5元不变，对应2012-14年预测市盈率分别为28.6/25.4/32.7x，重申“买入”评级。参考3年历史市盈率均值（28.6x）、基于12年预测EPS，得到公司目标价。

　　海通证券：能顺利完成25吨自产金目标：公司业绩增长主要来自黄金价格上涨和自产金产销量增长，假设黄金销售价格统一按国内黄金均价计，上半年黄金均价为336.9元/克，同比增长10.03%，据此测算，公司上半年黄金销量约为75吨，其中自产金销量约为13.14吨，外购合质金销量为60.35吨。若上半年公司自产金产量13.14吨，则全年25吨产量目标将容易实现。储量稳步增长：公司近年来对外扩张积极，2011年增加黄金储量36.78吨，今年又成功完成对甘肃西和县中宝矿业公司的股权收购，增加黄金储量32吨。三山岛、焦家金矿新城金矿项目有效提升未来产能规模，新城低品位矿综合回收利用项目反映了公司开始重视对低品位矿的开采利用。

　　投资建议：公司特点：相对其他金矿公司，山东黄金产量、储量增长较快，预计今年产量增长达15%，储量增长达10%以上。12-13年EPS1.67和1.95元。给予公司23倍PE，则年内目标价为38.41元。维持公司增持评级。

　　日信证券:上半年业绩增长是由于金价上涨及销量增加。今年上半年COMEX 黄金平均价格1652.05 美元/盎司，虽然黄金价格自去年三季度以来开始震荡下行，但是由于去年上半年黄金价格较低，所以今年上半年黄金平均价格仍较去年同比上涨 14%，涨幅仍比较可观。公司营业收入比上年同期增长27.85%，可以看出，除了金价上涨因素导致营业收入增长外，黄金销量的增加也是贡献营业收入增长的一个因素。公司计划2012年自产金产量25 吨，比2011 年有10%以上的增长。

　　储量增加，未来仍大有可为公司2011 年新增黄金储量37 吨，2012 年3 月收购中宝公司70% 股权，增储金金属量32.6 吨。公司公司于2011 年4 月公告非公开发行方案，收购三个探矿权，归来庄公司69%股权，以及三山岛扩建8000 吨/日工程，预计公司2012 年完成增发，将增加314 吨金金属储量，三山岛扩建2013年完成，将带来5 吨左右的矿产金增量。集团公司于2012 年6 月1 日受让山东盛大矿业和山东天承矿业各 98.5%的股权，并与上市公司签订了《股权转让框架协议》，承诺一年内将集团公司持有的山东盛大和山东天承的股权转让给上市公司，将为公司带来130吨的金金属储量。另外，集团公司还有超过400吨的黄金储量，未来时机成熟时会注入到上市公司。

　　复苏仍不明朗，金价维持震荡虽然美国7 月经济数据好于预期，透露出美国经济乐观的信号，令美联储进一步放宽政策的预期降温。但同时，全球经济仍存在诸多不确定性，欧债危机虽暂时得到缓解，但是并未得到根本解决，中国7月份经济数据明显低于市场预期，令市场对中国经济触底时间的预期推后。下半年，虽然美国QE3 推出预期降低，但全球货币宽松预期仍能维持金价高位震荡。

　　盈利预测、估值及投资评级公司未来增储确定，矿产金产量稳步增长，由于上半年金价有所下调，我们将盈利预测略微下调，预测公司2012－2013 年收入分别为455 亿元、515 亿元，分别同比增长15.54%、13.01%。归属于母公司净利润为23 亿元、29 亿元，分别同比增长20.27%、25.35%。预计山东黄金2012－2013 年每股收益分别为1.61 元、2.02 元，按照8 月16 日收盘价，对应动态市盈率分别为21 倍、17 倍。公司未来两年业绩保持稳定增长，维持“推荐”评级。