朱玉辰：稳妥推出国债期货

按照“高标准、严要求”的原则，稳妥推出国债期货，是落实国家金融发展战略，推进多层次资本市场体系建设和债券市场健康发展的战略选择。

国债期货是国际金融市场上历史悠久、运作成熟的基础性金融衍生产品，在各国债券市场发展和金融体系建设中发挥着不可替代的作用。2012年全国证券期货监管工作会议明确提出，要稳妥推出国债期货等金融工具。2012年3月，国务院批转国家发展与改革委员会《关于2012年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确提出要“稳妥推进国债期货市场建设”，将国债期货纳入深化经济体制改革重点工作之一。因此，按照“高标准、严要求”的原则，稳妥推出国债期货，成为落实国家发展战略，推进多层次资本市场体系建设和债券市场健康发展的战略选择。

国债期货的产生与全球发展现状

国债期货应风险规避需求而生，目前，已是国际上运作成熟的金融期货品种，在多次金融危机中充分发挥利率风险管理功能。20世纪70年代，为应对布雷顿森林体系解体、石油危机等影响，西方国家纷纷推行金融自由化政策，导致金融市场波动日益频繁而剧烈。为了更好地管理短期利率风险，1976年1月，美国芝加哥商业交易所（CME）推出了91天期国库券期货合约，这标志着国债期货的诞生。随后，CME推出了1年期短期国库券期货合约。为规避长期利率风险，芝加哥期货交易所（CBOT）先后推出美国30年长期国债期货合约和10年期中期国债期货合约。在美国成功推出国债期货后，其他国家和地区也纷纷推出各种国债期货品种，全球国债期货交易得到快速发展。截至2010年底，以美国、英国、德国、澳大利亚、日本为代表，全球26个国家和地区的28个期货交易所推出了国债或政府公债期货产品。除中国内地之外，全球前十五大经济体都推出了自己的国债或其他利率期货产品。“金砖五国”中也只有中国内地还没有国债或其他利率期货产品。

历经多次危机的检验，国债期货目前已成为规避利率风险、系统性风险的重要举措。2008年国际金融危机中，已上市交易国债期货的国家，其国债价格波动率明显偏小，很多金融机构通过国债期货规避风险，实现了资金的“安全投资转移”，平安度过了危机时期。2010年美债危机中，美国期货成交量和持仓量均在剧降之后大幅上扬，彰显了市场广泛的套期保值心理，国债收益率不涨反跌，期现货市场收益率联动良好，最终实现了国债期现货市场的稳定运行。

我国现阶段开展国债期货的意义

具体来看，现阶段我国开展国债期货交易，其意义主要表现在四个方面。

第一，完善债券市场体系，扩大直接融资比例，促进债券市场发展。经过30多年的发展，国债期货已经成为全球最主要的金融期货品种，美国、德国等债券市场发达国家，都拥有由债券发行、交易以及风险管理三级市场构成的完整的债券市场体系，其国债期货市场更是对债券市场定价和避险起到关键作用，夯实了整个债券市场发展的基础。当前，大力推进债券市场发展是我国建设多层次资本市场的一项重要举措。在此过程中，期货市场将发挥不可替代的作用，期货与现货两个“轮子”应共同转动、协调发展，切实服务于实体经济。国债期货市场的建立，将满足市场对风险管理的迫切需求，构建起完整的债券市场体系，使一级市场债券发行、二级市场交易和三级市场风险管理形成良性互动，增强债券持有者的持债信心，对完善我国债券市场结构、健全债券市场功能、扩大直接融资比例、促进债券市场长远发展具有深远意义。

第二，为债券市场提供有效的定价基准，提高债券市场定价效率，推动建立完善的基准利率体系。首先，国债期货市场具有成本低、流动性强等优势，能更迅速地反映市场信息，促进价格达到均衡水平，引导现货市场价格走势。其次，国债期货市场的投资者更加多元化，汇集的信息更加丰富，价格对市场信息的反映更充分。再次，国债期货采用竞价交易机制，价格形成更加准确，更具有真实性和权威性。因此，国债期货的推出有助于提高债券市场定价效率，准确反映市场预期，从而有助于完善我国基准利率曲线，为各类金融资产定价提供坚实依据。

第三，提供利率风险管理手段，活跃国债现货市场交易，提高债券市场流动性。当前我国债券存量已突破20万亿元，与股票市值相当，随着利率市场化改革的稳步推进，利率波动将更为频繁和剧烈，市场迫切希望尽快推出国债期货，利用其套期保值功能来规避利率风险。同时，国债期货的发展也将吸引更多投资者参与现货市场，对于促进债券交易的活跃、提高债券市场流动性起到积极推动作用。一是国债期货的套期保值与价格发现功能，增强了现货市场对信息的灵敏度，为投资者提供更多交易机会；二是国债期货交易为投资者提供了期现套利的机会，吸引更多的投资者进入债券市场，使债券市场投资者结构进一步优化，增强债券市场的流动性；三是国债期货采用一篮子债券作为交割债券，国债期货的卖方可能会选择一些流动性欠佳的旧券进行实物交割，增加旧券流动性。

第四，促进国债发行，完善国债管理体制，健全公共财政体系。国债期货交易带来的国债发行效率改善，对于降低国债发行成本、完善国债管理体制、促进财政在“扩内需、稳增长、调结构、促民生”中发挥更大作用，具有重要现实意义：一是为债券承销商提供了对冲国债承销期间利率风险的手段，提高债券承销商的积极性，降低国债发行风险与成本；二是增强了国债二级市场流动性，降低了债券的持有成本和交易成本，进而带动国债发行利率下降；三是国债期货所揭示的债券远期价格，较好地反映了债券市场供求关系，从而为债券发行定价提供重要参考。

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