2009年－2010年中国企业债券市场：繁荣与期待

　　上海证券报：请您展望一下2010年企业债券市场的发展？

　　代旭：经历了2009年市场规模的大扩容后，我想，2010年中国企业债券市场的发展将进入一个相对平稳的调整期。

　　第一，企业债券发行规模将稳定在2009年水平。2009年企业债券发行规模首次突破4000亿元，跨上了一个新台阶，市场在这个规模层次上需要一定时间消化。尽管从未来资金需求角度分析，4万亿元投资计划中地方2010年的后续配套资金需求仍然很大，其中一部分还需通过发行企业债券方式解决。从资金供给角度分析，12月上旬召开的中央经济工作会议确定的来年宏观调控基调表明，2010年金融系统流动性总体上将保持适度宽松，信贷政策实行有保有压，预计对地方政府投融资平台的贷款将大幅下降，但由于其他类型信贷主体贷款增长空间有限，银行将产生大量富余资金并“被迫”加大债券投资比重。在经历了2009年地方债券大规模发展后，在保持企业债券审核与整体宏观调控步调一致及一定政策连续性的同时，企业债券发行将趋于稳定。综合这几方面因素，我们预计2010年企业债券发行规模将稳定在2009年发行规模上下不大的幅度内。

　　第二，企业债券二级市场行情总体趋势向好。从宏观经济形势来看，2010年中国经济复苏将更加明显，这一方面使得信用利差难以进一步扩大，另一方面，市场对政策紧缩乃至加息预期再启，将推高债市整体收益率水平。我们预计宏观政策对市场的影响要远远小于市场预期对市场的影响，债市整体行情将在这种紧缩预期及预期落空的反复交替中跌宕起伏。从资金面来看，除保险机构外，商业银行是债券市场投资的主力之一，2010年贷款拉动内需的作用将逐渐弱化，银行宽裕的流动性将支持债券市场整体行情向好；保险公司保费收入进一步攀升，符合保险公司投资需求的企业债券供不应求；同时，预计券商自营、基金公司、财务公司等机构也将在2010年加大企业债券的投资。

　　第三，企业债券核准有望进一步市场化。以2008年1月发改财金[2008]7号文发布实施为标志，企业债券发行核准市场化迈出了坚实的一步。经过近两年的操作实践，企业债券发行核准也遇到了新问题。比如，由于申请发债企业增长较快，加之越来越多的证券公司加入到企业债券主承销队伍，在短期内会出现大批量企业同时申报债券发行申请的现象，且发债项目质量参差不齐，这大大增加了主管部门短时间内完成核准工作的难度。而实行主承销商通道制，发行主体资质越好会越优先被主承销推荐并获得发行通道，可以较好地解决这一问题。如何通过市场和中介机构的力量来提高发债企业质量、缓解主管部门压力，是亟须解决的问题。预计主管部门2010年将采取有效措施，继续加快企业债券核准效率，进一步推进企业债券核准的市场化进程。