预计2010年债市整体风险大于机会

　　中原证券18日发布2010年债券投资策略报告称，明年资金面仍有望继续保持充裕，但随着中国经济复苏的加快，债券市场整体将持续弱势。

　　2010年资金面保持充裕

　　中原证券表示，虽然今年下半年央行货币政策由上半年的“宽松”转向“适度宽松”，并不断调整信贷的结构，但随着经济的持续复苏，全球资金对未来通胀预期以及人民币升值预期日渐增强，外部资金流入将成为央行基础货币投放之外的另一信贷资金增长来源。预计2010年新增人民币贷款7-8万亿。同时，由于短期全球经济明显复苏的可能性不大，美国转变其消费模式对中国的出口也有影响，加之中国的物价增长仍然为负，因此央行下一阶段乃至明年的货币政策的重要责任是保持经济平稳发展，继续落实适度宽松货币政策。

　　中原证券同时指出，自1999年以来，我国CPI在一个涨跌周期中的上涨周期为平均24个月。如果从2009年7月底开始计算，可以推测，CPI本轮上升周期将持续到2011年7月份之后才有可能重新进入下降周期，预计到2010年下半年之后可能出现明显的通胀信号。

　　基于上述分析，中原证券预计在经济恢复稳固和恶性通胀成为现实之前，中国政府的货币紧缩政策应当不会出现，2010年全社会资金应保持充裕态势。

　　债市整体进入熊市

　　2009年，在宽松货币政策、A股市场阶段性反弹行情、进入下半年之后央行政策的微调以及通胀预期综合影响下，中国固定利率国债收益率震荡走高。中原证券指出，今年下半年10年期固息国债收益率与5年期以上中长期银行贷款利率之间的利差不断缩小，预计2010年将进一步缩小。不过，由于2009年收益率的攀升已经反映部分通胀预期，2010年上行空间不会太大，特别是中长期品种相对平稳，预计2010年下半年以后，随经济好转、通胀预期加强和央行加息因素影响，收益率曲线有望进入熊市平坦阶段。

　　对于作为债市定价标杆的一年期央票利率的未来趋势，中原证券表示，2006年以来，一年期央票利率基本与一年期定存利率保持一致，其中2006年8月至2007年8月低于一年期存款利率，2007年12月至2008年9月基本持平。因此，在基准利率维持不变情况下，预计一年期央票利率不会高于一年期定存利率水平，并且可能稳定在1.9%－2.20%区间，而随着CPI的持续走高，一年期央票利率将有可能进一步上扬。

　　报告最后强调，随着中国经济的复苏加快，债券整体将进入熊市。虽然目前各品种收益率震荡向上，部分已经创出08年以来的新高，其中已经隐含一定通胀预期，但是如果2010年度央行加息或宽松货币政策提前退出，债市风险将加大，因此，预计2010年度整体风险大于机会。操作策略上，中原证券建议参与一级市场低风险套利，二级市场重点关注以SHIBOR为基准的浮动利率债规避通胀风险。