招商证券建议机构配置基于货币市场利率的浮息债

　　3季度基于1年期定存利率的短期浮息国债防御性较差，1年和2年期收益率分别升51BP和41BP，涨幅与同期限固息国债相当。中长端浮息国债收益率涨幅较小，3～6年收益率平均仅上行13BP；与基于1年期定存利率的浮息国债相似，3季度基于1年期定存利率的浮息政策性金融债1年和2年期收益率分别大幅升48BP和53BP，5～10年中长期浮息金融债收益率平均仅升6BP。从基于货币市场利率的浮息政策性金融债看，3季度基于3M SHIBOR的浮息金融债各期限点差收益率平均降6BP，基于R07D的浮息金融债2～5年期限点差收益率平均降5BP。

　　在3季度固息债收益率大幅上升的情况下，基于货币市场利率的浮息政策性金融债防御价值明显，且从收益率的涨幅看，基于货币市场利率的浮息政策性金融债防御性明显优于基于定存利率的浮息金融债。从利差比较看，基于1年期定存利率与基于3M SHIBOR利率的浮息金融债利差平均为46BP，基于1年期定存利率与基于R07D利率的浮息金融债利差平均为20BP。

　　由于国内央行开始加息周期尚早，从收益率的防御性和灵活性角度考虑，我们仍建议机构配置浮息债，以基于货币市场利率的浮息债为主。