政策维稳信号频出 配置仍宜2年以下

　　近期管理层频频表态，要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,目前1.8%的1年央票利率在年底前没有大的调整必要，预计年底的1年期央票利率在2%以下。由于中国的二元利率体制，即使定存利率将长时间维持在低位，央票利率仍将在年底重回上升通道，且央行保持低利率的时间越长，经济复苏的时间和力度越明确可期，因此，目前2年以上的品种仍然不建议配置。

　　美联储低息将延续到明年年底

　　美国商务部15日公布的数据显示，美国8月份零售额环比大幅增长2.7%，除汽车和汽油以外的商品的零售额环比也增长了0.6%。8月美国零售额环比大幅增长主要是受到汽车换现金计划和汽油开支上升的影响。略有好转的消费仍将受高失业率的困扰。美国劳工部17日公布的数据表明，截至9月13日当周美国首次申请失业救济金人数为54.5万人，同比上升18.7%；截至9月6日当周持续申请失业救济金人数增加12.9万人，同比上升77.6%。尽管自今年3月和5月以来首次和持续申领失业救济人数增速开始下降，但申请人数的持续增加表明失业率仍将进一步高企。

　　美联储主席9月15日在美国智库布鲁金斯学会发表演讲时表示，美国自大萧条以来最为严重的经济衰退很可能已经结束，这是伯南克关于目前经济形势作出的最乐观的一次表态，但他警告说，这并不足以阻止目前已创26年新高的失业率继续上升。尽管房地产市场将不断巩固美国经济的复苏基础，但失业率的攀升将支撑美联储在较长的时间维持现行的超低利率政策。美联储将于本周召开新一轮议息会议，我们预计美联储此次将维持原有利率不变，且基于美联储对于未来通胀和失业率的判断，预测美联储低息的时间至少将延续到明年年底。

　　预测9月CPI为-0.8%

　　8月的CPI为-1.2%，基本符合我们此前-1.1%的预测。截至9月上旬，无论是商务部食用农产品价格，还是农业部农产业价格，环比均继续上涨。由此预测，9月CPI中食品价格的环比涨幅将达到0.9%，并带动CPI食品价格同比涨幅由8月的0.5%上升到9月的1.7%。

　　预计9月的CPI为-0.8%，并保持CPI年底达到1.5%的预测。8月的PPI为-7.9%，略低于我们此前-7.2%的预期；9月的PPI为-7.7%，PPI已经在7月见底，到年底可能升至0左右。

　　政策维稳信号频出

　　上周央行延续了前两周的小幅净投放操作：投放方面，央票到期2350亿，正回购到期500亿；回笼方面，3月央票发行量400亿，1年央票发行量850亿，28天正回购发行量500亿，91天正回购发行量500亿；从而实现单周净投放600亿元。近三周央行都是采取了温和净投放的操作，也显示了央行微调已随1年期央票企稳而告一段落。目前1年央票已经连续5周企稳，由于我们预计年底的CPI为1.5%，4季度GDP增速为9.5%，即经济尚未达到过热区间，而物价温和通胀，目前1.8%的1年央票利率在年底前没有大的调整必要，预计年底的1年期央票利率在2%以下。

　　国务院总理温家宝10日出席第三届夏季达沃斯年会开幕式时表示，中国经济企稳回升的态势还不稳定、不巩固、不平衡，我们不能也不会在不适当的条件下改变政策方向，将把保持经济平稳较快发展作为首要任务，坚定不移地实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。上周结束的中共十七届四中全会释放出同样的信号。会议指出，我国经济发展仍处在保增长的关键阶段，必须继续把保持经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，充实完善应对国际金融危机冲击的一揽子计划和政策措施。另外，央行副行长苏宁17日在出席一个午餐会时也表示，央行下一阶段货币政策的重要责任是保持经济平稳发展，下半年至明年都将继续保持适度宽松货币政策。

　　我们认为，央票企稳已经预示着管理层的微调暂告段落，而近期管理层频频表态，简而言之就是要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，这也为年末的中央经济工作会议定下了基调。

　　在央票持续企稳、货币政策微调暂告段落、维稳信号频出的背景下，上周债券二级市场收益率基本保持平稳。我们认为，从持有期收益率来看，目前可以配置2年以内的中短期品种，但目前到11月底只能算债市喘息的时期，由于中国的二元利率体制，即使定存利率将长时间维持在低位，央票利率仍将在年底重回上升通道，且央行保持低利率的时间越长，经济复苏的时间和力度越明确可期，因此，目前2年以上的品种仍然不建议配置。