中低等级短期融资券套利机会逐渐浮现

　　目前，短期融资券收益率“长端向上、短端向下”的结果使该品种期限间利差扩大，套利机会逐渐浮现。鉴于此，我们建议投资者关注长期限、中低等级的短期融资券品种，可以依据需要采取以下策略：1.持有到期以获取相对稳定的息票收益；2.持有约半年后卖出，博取利差收益。

　　在持有到期策略下，其所面临的风险主要为买入后发行利率上行所带来的机会成本风险，但是，无论是从基础利率角度看，还是从发行利差角度进行分析，我们均认为该风险对于投资价值的侵蚀程度相对可控。

　　在买入—售出策略下，投资者所面临的主要风险为半年期限品种绝对收益率水平上涨所带来的价值折损。目前，1Y存贷款基准利率与1Y央票收益率的利差与历史平均水平基本持平，今后一段时间央票收益率继续大幅上升（利差明显下降）的概率并不高，因此半年期短期融资券所承担的系统性风险较小。

　　同时，即使货币市场利率出现上行，其对我们所关注的半年期品种的影响也相对较低。这是因为今后一段时间内诱导货币市场利率上行的主要因素为新股发行所导致的收益率上升，以及央行OMO操作所造成的货币市场利率上行。新股发行主要影响货币市场短端，OMO操作主要影响货币市场长端，而半年期品种位于货币市场收益率曲线中段，因此相对安全，所受影响小于其余品种。综上，我们认为半年期限的短期融资券相对于其他期限更为稳定，潜在上升幅度低于其他品种，较适合作为期限间套利的目标期限使用。

　　通过分析以及对比，我们认为目前利用低等级、长期限短期短期融资券进行期限间套利具有较强的可行性，其潜在获利高于其余策略。在券种的选择上，建议投资者关注09新中泰CP01、09浙物产CP01、09厦钨CP02、09兰花CP01等高票息的新发品种。

　　交易商协会牵头制定的一级市场价格协议仅仅规定了超级AAA级的发行价下限，但是会后AA-等低级别券种出现伴随涨价的现象，且幅度较大。由于低等级券种并不在“协议”所涉及的范围内，我们认为低等级发行价格的升高将被市场首先纠正。因此，其发行利差不可避免地经历“上升—回落—平稳”的三个阶段。