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海通证券:信用债配置价值渐显

时间: 2009-08-06 18:48:40 来源: 海通证券  网友评论 0
  • 当前国内信用债利差的走势有反应过度之嫌,7月的市场收益率已经出现恐慌性的调整,在国债稍有企稳之后,其利差优势会更加明显。

  考查美国经济复苏期信用债的市场表现,我们发现,在经济复苏确认前期信用债的投资机会已经开始,其前题是基准利率或利率产品相对稳定。参照美国经验,我们认为当前国内信用债利差的走势有反应过度之嫌,7月的市场收益率已经出现恐慌性的调整,在国债稍有企稳之后,其利差优势会更加明显。

  近期公布的宏观数据显示,我国经济复苏的迹象比较明显。7月PMI指数达到53.30,连续第5个月站在50以上;出口订单指数自去年11月开始已经连续8个月上升,新订单持续6个月保持在50以上。分项指标中,原材料库存指数上升而产成品库存指数下降,表明企业的生产和运营比较顺畅,并释放出进入加快生产的良性循环信号。此外,旬用电量同比数据从5月下旬以来持续上升,7月中旬发电量同比增长8.4%,部分地区用电增长突破10%。我们认为,这已经不可能单从夏季制冷用电上升的因素来解释,工业用电需求的增速回升应是主要原因。

  资金面上,8月债市承受资金量收窄的压力将小于7月。首先,在经历了上半年巨量贷款之后,7月份的信贷增速将出现明显下降。目前市场普遍预期新增贷款在3000-5000亿元之间,这对银行可用于投资债券的资金量形成一定的支撑;其次,8月新股发行中出现中国建筑(601668行情,爱股,资金)这种大盘股的概率较低,7月22日中国建筑申购使得7天质押式回购利率达到2.11%,比6月份无IPO时上升了100BP,货币市场利率在8月份超过2.11%的可能性较低。当然,从7月已经发行的打新股收益率来看,未来的持续的新股发行仍将对债市形成冲击,但减债打新的冲击力将比7月份低。

  另外,虽然国内宏观经济出现了好转迹象,但微观基础尚不牢固,靠政府投资拉动的经济增长能否被民间投资顺利接棒还有待验证;基于巨量信贷数据引发的通胀担忧已经占据市场预期的较大部分;从货币政策来看,近日管理层连续强调将继续执行宽松的货币政策,并提出要注重运用市场化手段,而不是规模控制的方法,灵活运用多种货币政策工具。我们认为,所谓“市场化手段”主要是指运用公开市场操作来调节市场资金,在外部经济环境未根本好转、内部经济增长根基尚不牢固的背景下,央行采取加息或者提高存款准备金率等猛烈手段的概率较低。

  基于以上判断,我们认为8月份不利于债市的因素将比上月有所减小,在利率产品收益率稍有企稳之后,信用债的利差优势将会有所表现。目前债券的主要功能体现为资产配置,在经历了信用债收益率大幅抬升之后,已经具有一定的投资价值,投资者可以逐步配置。建议投资者继续关注无担保债,适当投资利差较高的A%2B的债券品种,并在中等等级利差企稳之后介入。目前企业债和中票项比较,企业债的利差优势较大,尤其是3年期AA%2B、AA以及5年期AA-。从两个市场之间的绝对收益率来看,交易所信用债跌幅较深,更符合资产配置的需求。
 

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本文来源:海通证券 作者: (责任编辑:alexmls)
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