债市有望继续回暖 关注阶段性行情

     我们看好5月份债市的走势，主要基于以下几个原因。

    ——宏观反弹幅度可能低于预期。最新公布的4月份中国的PMI数据继续反弹至 50以上，其中生产指数，新订单指数和新出口订单指数均好转，的确说明经济在反弹。但仍需要关注的是，从PMI分类指数看，原材料库存和产成品库存再度回 落，说明终端需求并没有明显的上升。如果再结合4月份发电量降幅扩大的消息，宏观经济反弹的幅度可能低于市场预期。

    ——供给压力不 大。5月份国债发行6期，其中5期是3年以及以下品种，长债只有10年国债一期。金融债方面，共3期。整体看，供给不大，尤其是长债。另外，国开行加大浮 动利率债券的发行，也从一定程度上减弱了长债供给的压力。资金面而言，5月份公开市场到期资金达到7400亿元，信贷绝对规模和相对增速面临下降的情况 下，银行会有较多的资金堆积在债市。

    ——做空动力的减弱。根据对一季度基金季度报告的分析，目前股票基金主动减持债券的空间非常有 限，而股票市场波动加大，也使得债券基金遭遇赎回压力而被动减持债券的可能性降低。实际上，从近期市场交易情况看，值得注意的是，地方政府债收益率已经开 始出现下降，国开债的收益率也冲高回落。目前市场上这两个有争议的品种的收益率出现下降，说明市场的需求增加和做空能力的减弱。而我们知道，今年以来银行 在一级市场仍在大规模投标债券特别是中长期债，但招标结果对二级市场正面影响非常小，主要就是二级市场抛盘很大，而一旦二级市场没有抛盘，相信一级市场对 债券市场的推动作用会更加明显。 

    ——看好品种：5－10年利率产品和含权债。基于前面的分析，我们认为市场会继续回暖。从期限上 看，由于收益率曲线的异常陡峭，我们仍看好5-10年的国债和金融债。另外，我们也继续关注含权债，目前对08国开14，08国开16来说，持有到期的收 益率达到4%左右，已经回到了历史平均水平之上，具备了非常好的投资价值。08国开18持有到4.5年回售收益率也达到3.11%，较目前同期限的 2.77%的固息金融债要高出34bp，也具有较高的投资价值。

    ——债市面临的风险：1年央票重新发行和IPO重新启动对资金面的影响。尽管这是目前市场的担忧，但我们认为目前出现的概率不大。另外，如果宏观数据反弹超预期，而信贷数据也比预期的好，对债券市场也会形成压力。 

    ——相对于利率产品，信用产品的交易型机会已不多。5月份信用债发行速度或有所放缓，供给压力略减轻，但资金面不如此前宽裕、绝对收益率水平较低后难以 再现旺盛需求；信用环境上，中长期风险变化仍有反复具有不确定性，企业产能恢复进展和对应的财务压力尚需观察，而中长期信用利差在比较中性的水平窄幅震荡 难以继续下降，短端利率受资金面影响更大，预计信用产品相对于利率产品的交易型机会已不多，建议投资者以配置需求为主，改变一季度信用产品的整体看好策 略，而主要是精选个别品种和个券。