警惕货币泡沫 远虑中国债市

　　美联储采取这种数量型手段的目的，一方面是为金融机构和市场直接注入流动性，另一方面是压低国内中长期收益率，特别是当央行调控的短期基准利率已经降至底部，而大规模的财政赤字又将推高中长期利率，央行此时也惟有此策，配合财政政策的同时，维持和创造更为宽松的美元利率环境。 

　　如果说英国、瑞典和日本的定量宽松是属于区域内事件，那么美国宣布开始大规模购买国债及抵押债券，将是一项“惠及”全球的举动。联储这种间接的向政府融资，当前很可能是刚刚开始，未来美元将持续面临巨大的贬值压力。这一预期已经使上周Brent原油和CRB指数快速上涨了10%左右。更重要的是，全球经济低迷将会使各国都倾向于全力保证本国货币对美元的稳定（特别是中国）。这种情况下，美国对其基础货币的扩张，实际上就是在对全球的基础货币和货币供给进行扩张。

　　全球货币扩张的后果就是通货膨胀或资产泡沫的兴起。诚然短期内这种趋向还不会十分明显，那是因为美欧等国的金融机构还在泥潭中挣扎，居民对经济及银行业的信心还没有完全恢复，同时在全球去杠杆化的影响下，全球经济没有足够的能量进行货币创造和扩张。而一旦金融机构在政府扶持下逐步走出最低迷，且居民对经济的预期有所好转，将促使货币扩张能力恢复，资本在全球范围内的流动也会重新活跃，货币扩张挟持前期基础货币投放大规模增长的后果就是，全球物价或资产价格的快速上涨。 

　　我们知道，中国的金融机构并没有在此次全球金融危机中受到明显影响，居民对国内经济的信心也相对稳定，同时迫于出口压力，相信我国央行会有效控制人民币对美元的升值。因此，中国经济可能会在此次全球基础货币扩张中最先有所反应。 

　　——资金面宽松有利于债市，但更大的风险是央行可能会对此推出1年期央票。需要我们重点关注的是，当前央行在公开市场发行的均为1个月和3个月的短期品种，到期时间很短。也就是说本月的大规模回笼会在4月和6月到期，特别是持续保持较大规模的1 个月正回购（每周都在1000亿左右）将会成为4月份的资金投放。除此之外，每周还有之前发行的6个月、1年或3年期品种到期，因此这样的操作方式就造成了每周的到期资金不断滚动放大。

　　适度宽松的货币政策要求央行适度投放基础货币，面对持续的到期资金，央行在数量操作上保持适度宽松的难度也将越来越大。如果央行本周再进行1000亿的正回购，那么4月份公开市场的到期规模将达到7150亿。那么央行会继续这样维持下去么？

　　对债市而言，资金面是利好的，但风险是如果央行认为短期内没有必要继续加大放松力度，就可能推出1年期央票，以更长时间的锁定资金。