资金面依旧充裕 两年金融债受捧

      近日央行官员在不同场合均表示了对继续降息的担忧，认为就中国实际情况看,零利率政策或准零利率政策并非最优选择，并认为美、日等国低利率政策虽然对刺激国内需求有一定作用，但作用有限。从这些表态来看，央行对中国经济在2季度结束调整及下半年的恢复抱有信心，本轮经济周期中或仅仅存在小幅降息的可能。

　　与此同时，近期3个月央票连续发行，我们认为这并非货币政策取向调整。3个月央票品种由于其期限较短，较低的收益率水平在很大程度上限制了其投资价值，因此投资者多将其作为短期流动性的管理工具。央行打破惯例意外每周发行，我们认为，其主要目的还是在于对市场泛滥的资金进行适当回笼。在1季度大量央票到期的情况下，适当提高央票发行频率、增加发行力度对于机构腾挪的投资空间也是有益的补充。此外，通过3个月资金的回笼，也可使得银行资金在年度内的安排更加合理，避免了在资金驱动下信贷投放节奏的大起大落。总体来看，两会之前货币政策或维持稳定，债市收益率下行动力已显不足。

　　另一方面，市场降息预期的弱化增加了债市调整的压力，但在资金面依旧充裕。2月份信贷数字回落的情况下，收益率近期大幅向上的可能性也不大。在缺乏新的方向指引下，预计近期债市将维持窄幅震荡整理的格局。

　　周五进出口行将发行本年度第一期金融债，我们认为其将受到机构追捧。从资金面来看，虽然央行连续四周在公开市场净回笼资金，总回笼量达到3035亿元，但货币市场利率依旧保持低位，R01D加权利率在0.82%左右，R07D则在0.96%附近。3月份公开市场到期资金将超过7000亿元，市场对资金面宽裕的预期不会发生太大变化，对本期债券的发行较为有利。

　　从机构需求来看，近期新债的发行情况较好，前期发行的2年期金融债090402认购倍数达到了2.92倍，反映了短期品种仍然受到机构青睐。即便是期限长达20年的090002，认购也达到了2.48倍，最终收益率也基本在合理范围，显示出在资金极其宽裕的情况下，机构刚性配置需求较大。本期债券期限相对较短，在资金面宽松的有力支撑下，预计其需求前景较好。

　　金融债收益率近期走势较为平稳，各品种涨跌幅度较小，收益率曲线显示目前2年期品种为1.69%。从一级市场来看，前期发行的2年期金融债090402收益率为1.75%。二级市场上，2年金融债成交区间在1.64%至1.68%之间。从报价来看，双边最优报买价在1.69%，报卖价在1.62%。综合前述分析，我们认为资金面将推动本期债券收益率下行，预计最终收益率区间将为（1.60%，1.65 %）。

　　债券基本要素

名称 ０９进出０１

基本要素 ２年期固定利率

发行量 １００亿，可追加，

招投标方式 单一利率（荷兰式）

招标日 ２００９年２月２７日

１０：００－１１：００

发行日 ２００９年２月２７日－３月２７日

起息日 ２００９年３月１７日

缴款日 ２００９年３月１７日

兑付日 ２０１１年３月１７日

手续费 ０．０５％