央票利率连平还能延续多久？

　　1年期央票连平时间创纪录

　　1年期央票发行利率最近一次发生变动是去年12月25日，上涨6.5个基点至4.0583%。之前央行刚刚宣布上调存贷款基准利率。从那以后，1年期央票发行利率再未出现变动，至今已经有了14期。此前有业内专家表示，央票发行利率呈现固化的特征。

　　资金面、央行调控意图、存贷款基准利率等都是决定央票发行走势的重要因素。

　　央票发行利率一直被视为体现着央行的调控意图。市场认为，央票发行利率是相应期限收益率的坐标之一，其走势也关系到中短期债券收益率的走向。央票利率的连平尤其是在市场环境不好的时候持稳被解读为央行有意稳定市场利率，而如果发行利率出现上涨，市场关于加息的神经也会再度紧张起来。去年3月份就是在央票发行利率上行后不久央行上调基准利率。

　　另一方面，存贷款基准利率的上调将会拉升央票发行利率，最近几次加息后央票发行利率的表现均验证了上述规律。

　　从央票发行利率与银行间R007的走势对比来看，二者之间并没有明显的联动效应。可能的原因是央行在央票发行之前均会向市场询量以确定最终的发行规模，当市场资金面较为紧张、机构投标意愿不强时，央行有可能会减少发行量或寻求其他方法，如发行定向央票等等。因此，央票发行利率与资金面的关系并不紧密。

　　上行、持稳还是下行？

　　认为央票发行利率有上行空间的观点主要是基于央行未来仍将继续加息的判断，从而拉升央票发行利率，而加息的必要性则来自于防止经济过热、防止全面通胀。但现在普遍的判断是，加息空间有限，央票利率还将面临方向性抉择。

　　中信建投发布的研究报告认为，从调控政策的内在逻辑看，当前的央票利率难以松动下行。一是公开市场回笼力度增大的需要。近期央票发行量还将稳定在高位，制约了央票利率下行的可能性。二是配合信贷控制政策的需要。3年期央票具有一定的信贷替代作用，其较高的收益率水平可以向被动压缩信贷的银行提供适度的补偿。三是配合房地产调控的需要。当前需要通过央票利率的稳定来营造高利率的市场环境，对资产价格形成压力。

　　而申万的研究报告则乐观地认为，市场环境支持央票利率回落：二季度CPI回落，加息预期更弱，二级市场利率将继续下降，并倒逼一级市场；央票利率下降有利于降低中外套利空间；央票利率和回购利差处于高点，金融债与央票利差处于低点，均存在均值回复的需要；即使位于加息周期，央票利率也可能大幅低于定存利率；二季度到期央票少，而需求高，供需上有利于一级市场发行利率降低。他们认为，在上行、稳定、下行中，下行的概率最大。