债市整顿进行时：基金遭遇投资发行“两难”

　　王艳伟

　　[ 4月下旬，中央国债登记结算公司通知基金公司，暂停基金专户在银行间债市开户，这令一些基金公司的债券专户发行计划搁浅 ]

　　债市整顿风暴“最高潮”似已过去，但给基金公司带来的影响却远未结束。过去一些正常的债券代持行为，目前基金公司已经全部暂停，静待新规则出台，这给债券基金的投资带来实质性的影响；而由于基金专户已被暂停在银行间债市开户，也意味着专户产品的投资大大受限。

　　对于如何化解风暴带来的不利影响，有多位债券基金经理都对《第一财经日报》记者表示，“只能等”。而上周，国家发改委网站发布了《国家发展改革委办公厅关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知》，将组织对部分发债企业进行专项核查。这也意味着这场风暴仍在继续。

　　代持全面叫停

　　债券代持一直被“圈内”当作常见的交易方式，除一些为了博取高收益、有不可告人的目的的长时间代持行为以外，短期债券代持被业内视为一种合规的交易。

　　深圳某基金公司固定收益部总监对本报记者表示，债券代持从交易上类似于买断式回购。正常的债券代持一般时间较短，只有几天时间，主要是出于两种需求，一是避税，二是融资。

　　“对基金来说，债券付息的税收主体不明确，利息税到底要不要交也不清楚，但基金一般出于审慎原则仍然会计提，所以为了避税，就会在债券付息时暂时找外部机构代持，付息后再买回；此外，由于银行的回购和现券交易是相互隔离的，由不同的部门及人员负责，在其回购的额度用完时，就只能通过现券买卖来融资，这也构成了代持行为。但以前我们把这种代持视作正常合规的行为，并不认为其违法违规。”该固定收益部总监称。

　　此外，新基金的债券代持行为在过去也比较常见。由于新基金必须在验资完成后才能向银行间债市申请开户，而这一环节在过去可能需要两周到四周时间，在此期间基金经理若想投资银行间债券，也只能靠外部代持的途径解决。

　　“我们一般的做法是投资协议存款和交易所回购，但应该也会有不少基金通过代持的方法曲线投资于银行间债市，尤其是在开户时间比较长，可能需要一个多月的情况下，基金经理做一个短期的代持也比较正常。而且，这个不会是长期代持，在开户完成后就会收回代持的债券。不过，现在监管从严，这类代持肯定是不能再做了。”上海一位债券基金经理表示。

　　事实上，源于4月的债券“严打”风暴，代持也是监管重点之一。4月下旬，证监会在一次例会上强调，对于基金公司在债券投资操作中的代持、利益输送等问题，一向旗帜鲜明地保持禁止态度，下一步将对这类问题更加重视；同时，央行在一场债市监管通报会议上表态，将规范债券代持业务，对代持交易出台新的管理规则。

　　监管层表态已令所有的债券代持行为全部暂停。据记者了解，4月以来，在监管机关层层调查的同时，基金公司都在内部展开自查，代持也是排查重点。前述固定收益部总监称，目前公司内部已经不允许做任何形式的代持，即使是以往被视作正常合理的代持，现在也全部停止。

　　“我们现在就是在等监管层出新规定，到底合规的代持应如何定义、操作，还只能等，目前只能暂时不做。”前述固定收益部总监称。

　　债券专户发售放缓

　　4月下旬，中央国债登记结算公司通知基金公司，暂停基金专户在银行间债市开户，这令一些基金公司的债券专户发行计划搁浅。

　　深圳某基金公司专户业务部负责人对记者称，过去两年来，债券类专户产品发行较多，此次专户开户被叫停，对专户市场有一定影响，影响债券类新产品的发行。

　　而一些已成立而尚未开户的专户产品，则短期只能投资交易所债券。

　　“我们现在只能等。不过这段时间债券专户在投资上也不好做，因为债券市场已经涨了不少，收益率已经很低，甚至还在继续走低，现在发行债券专户，预期收益也不会太高。相对来说，转债还比较好，绝对价格比较低，有不小的上涨空间。所以我们投资上虽然受到一些限制，但影响也不会太负面。”上述专户负责人称。

　　债券整顿的风暴仍在持续。国家发改委办公厅在上周公布关于对企业债券发行申请部分企业进行专项核查工作的通知。通知明确，核查内容为申请发债企业贯彻国家有关政策情况；申请发债企业规范运作情况；申请发债企业资产、利润等财务指标的真实性、合规性等。

　　深圳某债券基金经理认为，发改委的核查整顿目标应该是控制风险。“这几年信用债的规模增长很快，发改委这次整顿应该是要控制整个社会的债券总量和质量，应该不会对债券市场造成实质性的负面影响。”