监管拟叫停债券“上市分销”

　　■ 将从6月1日起实施，“意在管控一级半市场套利”

　　又一项针对银行间债券“一级半”市场的管控措施酝酿推出。

　　数名债券承销人士和交易员透露，中国人民银行主管的银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）5月20日召开了主承销商讨论会。业内流传出的一份会议纪要显示，交易商协会或将要求债券承销商以二级市场水平来确定发行价格，并拟从6月1日起叫停“上市分销”模式。

　　目前，国内债券实行“上市分销”模式，承销人应按照债券发行办法的规定办理债券分销手续，并与分销认购人签订分销认购协议，债券价格由承销人与分销商协商，分销认购人应是全国银行间债券市场参与者，并已在中央结算公司开立债券托管账户。这一模式已引发债券发行灰色利益输送的担忧。

　　目前，从去年底开始刮起的银行间债市核查风暴似已进入第二阶段——从审计核查变为规则修订。

　　分析人士称，毫无疑问，交易商协会拟通过采取系列措施来收窄一二级市场利差，从而实现制止一级半市场套利行为的目的。

　　簿记建档发行前需报备

　　早报记者了解到，监管机构人士在上述会议上通报了审计署关注的债市问题焦点——主承销商利用债券定价、发行分配等权利，进行利益输送。

　　在此次讨论会上，交易商协会秘书长时文朝提出，将进一步严格规范债务融资工具发行方式，拟从6月1日起实行发行工作报备制度，簿记建档发行的债券需在发行前报备发行方案，并向市场披露，发行方案中应包括簿记区间依据、债券相关发行安排、簿记参与机构知晓簿记建档风险的书面签署文件等；并鼓励未来多用公开招标类方式。

　　交易商协会将成立簿记建档自律规范工作小组，并将在今年6月20日前出台《簿记建档自律规范规则》。在该规则发布之前，交易商协会要求各家机构梳理发行工作程序和流程；对簿记和定价过程坚持集体和公开决策，健全内部的规定和办法；同时加强第三方监督，簿记建档分销过程要有非本部门人员参与。

　　会议纪要还显示，交易商协会提出，未来债券发行价格必须无限接近二级市场水平，弱化定价估值的作用，适当时候不再公布定价估值；并且拟从6月1日开始停止一切以交易行为的分销业务，从而配合央行金融市场司进行抽查。12家具有主承销资格的券商须将本机构主承销的交易所上市债券（公司债和企业债）的上市首日情况以报告形式报送交易商协会，具体内容应包括上市首日价差、换手率等。该报告暂定每周报告一次。

　　今年下半年，交易商协会还将安排现场和非现场的检查工作，强化自律管理制度。

　　可操作性存疑

　　然而，单从会议纪要内容看，业内人士称，上述政策的可执行性似乎不高，且存在诸多解读。

　　一商业银行债券承销人士表示，交易商协会叫停的就是“上市分销”行为。他解释称，此前在债券一级市场经常会出现发行时一券难求的短融或中票，在上市首日却出现了异常的交易量。“债券一级市场上普遍存在机构代为投标，代替一些法人、如丙类户垫资，然后在债券上市首日，再以优惠于发行收益率的价格转手。”他指出，此前在新券上市首日通常就是债券的“上市分销”，“所以此前债券上市首日的交易量和换手率会特别得高。也会影响市场定价。”

　　但一券商债券承销负责人就指出，“如果是首日不能卖出，那我上市第二天卖可不可以呢？”“其次，”以交易行为的分销业务”必须有个明确的界定；其次，二级市场的价格统一就是个问题。

　　数名承销人士均指出，现在的是会议纪要，并非正式文件；今后是否会参照此讨论意见来实施，具体如何实施，还要等正式规则出台。