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制造业景气再降,PPI通缩不远——海通宏观周报

时间: 2018-12-04 15:49:00 来源:   网友评论 0
  • 海外:鲍威尔讲话偏鸽,日本PMI新低。上周三,鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话,他表示美国经济前景稳固,利率“略低于(just below)”中性区间。上周四美国公布10月PCE和核心PCE同比分别为2.0%和1.8%,均不及预期和前值。据彭博报道上周五美加墨三国领导人在G20会议间隙签署授权书,授权签署新的贸易协议USMCA。上周一,日本公布11月制造业PMI初值51.8,低于前值52.9,并且是两年来的新低。

制造业景气再降,PPI通缩不远

——海通宏观周报(姜超 等)

来源:姜超宏观债券研究


摘 要

海外:鲍威尔讲话偏鸽,日本PMI新低。上周三,鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话,他表示美国经济前景稳固,利率“略低于(just below)”中性区间。上周四美国公布10PCE和核心PCE同比分别为2.0%1.8%,均不及预期和前值。据彭博报道上周五美加墨三国领导人在G20会议间隙签署授权书,授权签署新的贸易协议USMCA。上周一,日本公布11月制造业PMI初值51.8,低于前值52.9,并且是两年来的新低。

经济:制造业景气再降。11月全国制造业PMI回落至50.0%,创168月以来新低,也处于历年同期偏低水平,指向制造业景气再度转弱。主要分项指标中,需求、生产、价格均回落,库存被动回补。分规模看,大型企业PMI回落但仍在线上,中、小型企业PMI均在线下。10月工业企业利润增速回落至3.6%,创4月以来新低,主因工业品出厂价格涨幅回落以及上年利润基数偏高。11月三线地产销量仍弱,汽车销售跌幅加深,需求仍显弱势,而上周高炉开工率略降,11月发电耗煤增速因去年同期基数走低而略有回升。

物价:PPI通缩不远。上周蔬菜、鸡蛋、猪肉价格下跌,食品价格整体仍在继续下跌。11月以来商务部食用农产品价格、农产品批发价格环比分别回落-1.5%-3.3%,我们预测11CPI环比下降1.2%11CPI同比回落至2.3%。预测11PPI环降0.6%11PPI同比降至2.2%。我们预测1112两个月的PPI环比跌幅分别为0.6%1%12月的PPI同比涨幅或降至0左右,而19年初PPI通缩或将再现。

流动性:宽松预期未改。上周货币利率涨跌互现,DR007均值上行2BP2.65%DR001均值下行7BP2.48%。上周央行继续暂停公开市场操作,国库定存到期回笼1000亿。上周美元指数反弹,在岸和离岸人民币汇率均贬至6.95。宽松预期并未改变,一则源于美国加息预期减弱,对国内货币政策的制约下降;二则源于10月商业银行总资产增速再度回落至7%,这意味着广义信用还在继续收缩;三则源于近期商品价格大跌,通缩风险再现,以上三大因素均支持未来宽松货币继续延续。

政策:优化营商环境、区域协调发展。国常会决定开展中国营商环境评价,瞄准市场主体反映的突出问题,加力推改革、促开放,放宽市场准入,推动出台更多优化营商环境的硬举措;中共中央、国务院发布关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见;数据显示,个税改革实施首月,全国个人所得税减税316亿元,有6000多万税改前的纳税人不再缴纳工资薪金所得个人所得税。


1.海外:鲍威尔讲话偏鸽,日本PMI新低

1.1鲍威尔讲话偏鸽

上周三,鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话,他表示美国经济前景稳固,利率“略低于(just below)”中性区间,联储的货币政策没有预设的路径,仍将密切关注数据反映的情况。这与他10月时称“中性利率水平还有很长一段距离(a long way)”相比,表态偏鸽,期货市场对明年加息预期降至1-2次。

美国10月核心PCE不及预期。上周四美国公布10PCE和核心PCE同比分别为2.0%1.8%,均不及预期和前值。上周四美联储公布11月货币政策会议纪要显示,几乎所有委员都认为下一次加息或“很快”到来,但多位官员指出,以后会议声明应更关注数据和评估未来前景,有助于灵活应对经济环境变化。

美墨加签署新版贸易协议。据彭博报道上周五美加墨三国领导人在G20会议间隙签署授权书,授权签署新的贸易协议USMCA,领导人峰会过后,美加墨三国部长立即签署该协议。虽然协议绝大多数内容仍需三国议会通过,但汽车关税等部分保护措施将在签署后就立即生效。

1.2日本制造业PMI新低

上周一,日本公布11月制造业PMI初值51.8,低于前值52.9,并且是两年来的新低。而更早时候公布的欧元区和主要国家PMI也在继续下滑,反映全球主要经济体或面临减速。

 

2.国内经济:制造业景气再降

2.1工业利润继续放缓

工业企业利润增速继续放缓。1-10月规模以上工业企业利润总额同比增速继续下滑至13.6%,其中10月利润同比增速3.6%,创4月以来新低。虽然10月工业产销增速略有反弹,但受工业品出厂价格涨幅回落、上年利润基数偏高等因素影响,工业利润增速继续放缓。

国企利润增速领跑。分类型看:1-10月国有企业利润增速继续回落至20.6%,依然领跑;集体企业利润增速回落至4.5%,依然殿后;股份制企业、外资企业、私营企业利润增速分别为17.7%5.6%9.3%,较1-9月增速有平有降。

工业收入增速小幅反弹。1-10月规模以上工业企业主营业务收入增速继续回落至9.3%,其中10月当月增速小幅反弹至8.4%,印证10月工业增加值增速反弹,主要缘于去产能进入尾声、环保限产力度放松,令钢铁、水泥、煤炭等行业生产回暖

主营利润率仍在同期高位。1-10月工业企业每百元主营业务收入中的成本费用为92.59元,同比减少0.25元。而1-10月工业企业主营业务收入利润率为6.44%,同比提高0.20个百分点,也是2011年以来的同期新高。

库存仍处高位,去库压力仍大。10月工业企业产成品存货增速9.5%,较9月微幅反弹,且仍处高位。而10月工业企业存销比仍高达51.3%,为09年以来历年同期最高值。需求趋势性放缓背景下,企业去库存压力依然较大。

分行业利润增速涨少跌多。1-1041个大类行业中34个利润总额同比增加,数量较1-9月持平。但与1-9月相比,各行业利润增速下滑居多。分上中下游看:下游增速涨少跌多,食品、服装升,酒茶饮料、汽车、医药降;中游增速涨少跌多,通用设备、计算机通信电子升,专用涉笔、电气机械、电力热力跌;上游增速普遍下滑,仅非金属矿升,钢铁、有色、化工、化纤、煤炭均降。

新增利润主要来自上游行业。1-10月,钢铁行业利润增长63.7%,石油开采行业增长3.7倍,石油加工行业增长25.2%,建材行业增长45.9%,化工行业增长22.1%5个行业合计对规模以上工业企业利润增长的贡献率为75.7%

2.2制造业PMI再创新低

11月制造业PMI再创新低。11月全国制造业PMI50.0%,较10月继续回落0.2个百分点,创下168月以来的新低,也处于历年同期偏低水平,均指向制造业景气再度转弱。主要分项指标中,需求、生产、价格均回落,库存被动回补。分规模看,大型企业PMI回落但仍在线上,中小型企业PMI均在线下。经济下行压力加大、需求持续弱势,或令19年通缩风险再现,PPI或重现负增长,但考虑到下游行业成本下降或远大于中上游行业的收入下降,综合来看这并非坏事。

内需弱外需稳。11月新订单指标由10月份的50.8%继续下滑至50.4%,进口也由10月份的47.6%续降至47.1%,指向内需持续回落且仍旧低迷。11月新出口订单指标由10月份的46.9%微升至47.0%,但仍在历年同期较低水平,指向外需短暂企稳。而中美贸易摩擦阴霾未散,仍对外需构成一定压力。

生产继续回落,就业略有改善。11月生产指标由10月份的52.0%降至51.9%,远低于去年同期,并创下13年以来历史同期新低,采购量也由10月份的51.0%续降至50.8%,指向工业生产仍在走弱。11月份从业人员由10月的48.1%略反弹至48.3%,处于历年同期中等偏低水平,指向制造业企业用工量略有改善,但反弹程度不高。10月城镇调查失业率仍在5%水平以下,工业生产低位企稳带动企业用工意愿修复。

价格大幅下滑,库存被动回补。11月原材料购进价格由10月份的58%大幅回落至50.3%,出厂价格指数由10月份的52%大幅回落至46.4%,均创下163月以来新低,印证11月以来钢价、煤价、油价普遍下滑。我们预测11PPI环比增速下降0.6%,同比增速降至2.2%11月原材料库存由10月份的47.2%略反弹至47.4%。产成品库存由10月份的47.1%大幅回升至48.6%。需求下滑快于生产,令库存被动回补。

2.3 需求仍显弱势

三线地产销量仍弱,汽车销售跌幅加深。11月下旬41城地产销量增速回落至4.8%1141城地产销量增速由负转正至1.8%,主要受到部分二线城市加速推盘带动,而三四线城市销量增速仍低。11月前三周乘联会乘用车批发、零售同比增速-28%-30%,较10月跌幅继续扩大。

2.4 生产难言改善

高炉开工略降,发电耗煤跌幅收窄。上周全国高炉开工率略有下滑至66.7%,但同比增速仍维持在年内高位。11月下旬发电耗煤同比增速降至-16%11月日均发电耗煤同比增速-13%,较10月降幅略有收窄,但主因去年同期基数走低。11月以来,虽然钢铁行业开工率同比上升,但汽车、化工等行业开工率同比跌幅却在扩大,且汽车、钢铁、化工、煤炭库存普遍偏高,这意味着11月工业生产难言改善。

3.物价:PPI通缩不远

3.1 食品价格仍跌

上周蔬菜、鸡蛋、猪肉价格下跌,食品价格整体仍在继续下跌。

3.2 预测CPI再度回落

11月以来商务部食用农产品价格、农产品批发价格环比分别回落-1.5%-3.3%,我们预测11CPI环比下降1.2%11CPI同比回落至2.3%

3.3 预测PPI大幅回落

上周煤价、钢价回落,国内油价大幅下调,截止目前11月港口期货生产资料价格环比下跌1%,预测11PPI环降0.6%11PPI同比降至2.2%

3.4 PPI通缩不远

进入11月以来,上游商品价格接连出现大幅下跌,与10月最高点相比,国际油价跌幅高达30%,而国内钢价、煤价跌幅也达到10%。我们预测1112两个月的PPI环比跌幅分别为0.6%1%12月的PPI同比涨幅或降至0左右,而19年初PPI通缩或将再现。

4.流动性:宽松预期未改

4.1 货币利率盘整

上周货币利率涨跌互现,其中R007均值上行15BP2.86%R001均值下行1BP2.54%DR007上行2BP2.65%DR001下行7BP2.48%

4.2 央行暂停投放

上周央行继续暂停公开市场操作,国库定存到期回笼1000亿。。

4.3 汇率小幅贬值

上周美元指数反弹,人民币兑美元小幅贬值,在岸和离岸人民币汇率均贬至6.95

4.4 宽松预期未改

11月份全月暂停逆回购操作,央行净回笼资金3200亿,加之货币利率持续回升,引发对央行货币短期收紧的担忧。但我们认为,宽松预期并未改变,一则源于美国加息预期减弱,对国内货币政策的制约下降;二则源于10月商业银行总资产增速再度回落至7%,这意味着广义信用还在继续收缩;三则源于近期商品价格大跌,通缩风险再现,以上三大因素均支持未来宽松货币继续延续。

5.政策:优化营商环境、区域协调发展

优化营商环境。国常会表示,决定开展中国营商环境评价,瞄准市场主体反映的突出问题,加力推改革、促开放,放宽市场准入,推动出台更多优化营商环境的硬举措;部署进一步发展养老产业,推进医养结合,提高老有所养质量。

区域协调发展。中共中央、国务院发布关于建立更加有效的区域协调发展新机制的意见。意见提出,推动国家重大区域战略融合发展,以“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等重大战略为引领,以西部、东北、中部、东部四大板块为基础,促进区域间相互融通补充。统筹发达地区和欠发达地区发展,健全国土空间用途管制制度,引导资源枯竭地区、产业衰退地区、生态严重退化地区积极探索特色转型发展之路。

个税大幅减免。数据显示,个税改革实施首月,全国个人所得税减税316亿元,有6000多万税改前的纳税人不再缴纳工资薪金所得个人所得税。


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