资产价格反映市场差异 新兴市场硬货币债券值得留意

　　新兴市场近期可以说是风雨飘摇，先有今年一月底的“资金流出”潮，再有最近的乌克兰地缘政治问题，直接影响投资气氛。

　　其实新兴市场向来波动较大，只因数年前全球央行相继“放水”，导致大量热钱流入新兴市场，才令投资者产生了虚假的安全感。随着早前美联储启动量化宽松（QE）退场，银根宽松的年代步入尾声，资金开始流出新兴市场，部分国家货币首当其冲被抛售，继而是债券及股市，令新兴市场大幅波动的情况重新出现。

　　资产价格反映市场差异

　　以经济基础因素而论，随着中国近年实行经济结构转型，整体新兴市场经济增长预料进一步放缓，但国与国之间的发展状况却有颇大差异，各国不同的财政、经济与政治状况，将反映在各自的资产价格之上。

　　货币是投资新兴市场的关键，汇价波动随时左右投资回报，甚至触发央行出手干预──近年货币政策正是多国调控经济的主要手段。新兴市场各国货币的表现近年差距日渐扩大，根据汤森路透与贝莱德的资料，综合了五个有经常账户盈余及五个有经常账户赤字国家货币在2010至2014年2月10日期间的表现，发现经常账户出现赤字国家的货币明显下滑，相对美元汇价累计跌约40%，相反有经常账户盈余国家的货币表现则较稳定。

　　其实，汇价自由浮动的货币很少贬值超过30%，由此看来，新兴市场货币被抛售的最坏情况或已过去，但在新兴国家当中，不少现时仍把其货币与美元挂钩，一旦出现投机性狙击、资金流冻结或大手抛售的情况，这些国家的货币受到的影响也较大，早前阿根廷比索急挫便是好例子。

　　关注优质硬货币债券

　　新兴市场货币会否进一步被抛售，尚待观察。不过，新兴市场债券与股票近期的显著调整，已为部分优质资产带来伺机吸纳的机会，以美元或欧元计价的新兴市场硬货币债券便值得留意。

　　无可否认，近期新兴市场动荡，难免令硬货币债券的抵押品价值受损，但新兴市场硬货币债券大部分属投资级别，现时平均利息率达6%。

　　在现时全球债券约80%利息率低于4%、近半数利息率不足2%的低收益环境下，新兴市场硬货币债券的确具一定吸引力，投资者可考虑属投资级别、所属国家政府债务与国内生产总值比率较低，同时利息较佳的债券，例如巴西、南非及印度尼西亚等。

　　至于新兴市场股票，也必须审慎严选。新兴市场股票估值较成熟市场便宜，加上投资者持仓较少，故增加新兴市场股票的比重是今年可考虑的逆向策略之一；不过，部分新兴市场股票只是与成熟市场比较时才显得便宜，若以历史估值衡量则只算中等。投资者选股时应衡量相对估值，并宜持长线态度，避免短线投机性买卖。(作者为贝莱德智库首席投资策略师)　　华逸文