杨爱斌：信用债市场风险还会持续释放

来源 | 中国财富管理50人论坛（微信号：cwm-50）

作者 | 杨爱斌

近期，中国财富管理50人论坛举行第四届年会，鹏杨投资总裁杨爱斌出席年会并参加了“公募与私募投资基金的发展变革”圆桌讨论。本文根据杨爱斌先生在年会上的发言整理而成。

我本人既做公募基金，做了快七年，又做私募基金，2011年成立了鹏杨投资基金，也做了快五年。今天我想分享自己的三点看法。

第一，谈谈自己做了十几年的基金管理，对公募和私募未来前景的体会。我感觉2000年到2010年的十年，是中国公募基金黄金发展的十年，但是从2010年开始，到现在五六年的时间，中国公募基金行业似乎进入了增长稍微放缓的阶段。在这个阶段，非常明显地能看到其他的保险、银行理财、信托都呈几何级的增长，但是公募基金总的来说增长很缓慢，同时伴随着无数人才的流失，伴随着大量公转私的出现，一个很重要的问题就是人的问题，因为资产管理行业的核心是人。当广大投资人去买一个基金产品的时候，其实买的不是一个基金，买的是人，而过去这几年恰恰是公募基金在人的问题上或者是公司治理方面出现了比较大的问题。我做私募之后接触了很多海外的QFII，他们在选择管理人的时候从来不把过去的业绩放在第一位，第一个问题就是问你们的公司是谁拥有的，公司治理怎么样，我投你的基金经理能不能长期为我工作几年，而不是刚刚投了几个月，就离职了。我觉得公募基金可能又要进入一个大发展的时期，所以我今天在这里说，如果站在看未来前景的角度我认为中国未来的公募基金一定是会重新进入一个非常好的发展阶段，相信也许从今天开始，也许从2016年开始，我们会看到越来越多的私募基金开始向公募基金转型，开始进入公募基金行业，这是未来的一个趋势。

第二，讨论目前还有什么问题的话，最大的就是整个大资产管理行业。基金行业现在无论是公募还是私募未来的监管都会是非常严格的，信息披露的要求也非常高，而且是严格的按照买者自负来设计游戏机制。但是一些保险，像万能险等等这些产品，最近看新闻报道还有五年期、六年期，给银行付3-4个百分点的代理费，那么这个保险公司如何能够挣到钱，我们不知道它到底需不需要资本。银行理财一年期的贷款利率只有4%，但是理财产品的收益还是在4%以上的水平，我个人觉得这是不可持续的，因为他们都是刚性兑付的产品，可能背后没有拿资本为他的刚性兑付进行匹配。从理论上来说只要为客户提供了刚性兑付的预期收益率，就一定要有资本的定义进行约束，这才是可持续的，如果没有资本的约束而提供刚性的预期收益率，这个游戏迟早要出问题。我不知道这个问题未来会有多大，但是正是由于这些东西的存在，最透明、最好的公募基金反而形成了挤出效应。

第三，今年最明显的是对以P2P为首的非法集资的打击，我个人认为成功的私募基金一定是将追求绝对收益作为投资的唯一目的，但是追求绝对收益并不意味着向客户保证解决收益。今年大街小巷卖五万、十万、二十万的理财产品都是向客户保证8%-12%的理财收益率，他们能不出事吗？我觉得在私募基金领域，向客户提供承诺保准的收益率都不是真正意义上的私募基金，可以说是非法集资。如果向监管者或者为我们的行业提一点建议，我非常赞同洪会长所提的，我们希望中国将来的《证券法》和《基金法》能够统一，能够对整个具备公开发行的产品有统一的信息披露标准，这是我最大的建议。还有一点，我们也建议监管部门能够进一步支持顺应财富管理潮流的公募基金的快速发展，毕竟它是代表未来的。

关于提问如何看待债券行业后续的走势与对风险的控制，其实我自己做债券确实做了很多年，从1999年开始做。近几年中国债券市场的波动很大，我也知道今年公募基金债券长期的回报8点几是非常高的，只不过老百姓是不知道的，但是我们这么好的业绩从整个行业来说，规模增长其实是很慢的，这是很遗憾的。我做私募，投资范围相对来说更灵活一些，也许杠杆可能多一点，我们的回报比公募长期来看略微高一点，但是总的来说为客户每年带来正回报，这几年发展也很快。

今年的债券市场应该不是那么好做，我自己的观点相对来说更看好偏利率的债券或者高等级的债券，因为没有太多的信用风险。就像新华资产那样，买了这些债券，能睡得着觉，能够踏踏实实地持有债券。我觉得供给侧改革，在未来“三去一补一降”的大背景下，中国债券的利率，尤其是国债等利率下行的趋势基本上是不会改变的。在全球成熟的国家中，像中国国债的利率还有2.8%到2.9%的已经不多了，其他的都已经是在0以下，美国这两天也创了历年新低，所以如果有调整的机会我觉得是可以逢低买入的。相对而言，可能对信用债还抱有一定担忧，因为整体供给侧杠杆率偏高，在供给侧改革打破刚兑，以及淘汰落后产能等的背景下，我们觉得未来的信用风险还是在持续缓慢的释放过程之中。当然在这个过程中也不排除会出现一些沙里淘金的机会，比如我最近知道很多的机构在看煤炭行业，因为煤炭行业最近的现场执行力度还是非常好的，相信最优质的煤炭行业是不会倒闭的。如果债券收益率出现了急剧上升，也许有一定的机会，这就需要大家仔细去筛选，同时也不能买期限太长的债券。总的来说，债券市场还是有机会的，相对来说更看好利率一些，对信用市场相对谨慎，但是也可以去筛选，通过挖掘也能找到一些机会。