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2012年,中国债券市场迎来了金融危机以来的又一次大扩容,信用债发行全面井喷,市场规模逼近26万亿元。随着债市系统重要性的上升,监管竞争与协调同步推进,金融创新继续向前。
这一年,扩容、创新,构成了中国债市的主要图景。
扩容之年
中国人民银行最新公布,截至今年11月底,我国债券市场存量规模达到25.6万亿元,继续超过沪深两市股票总市值。作为场外市场的银行间债市牢牢占据主导地位,前11月银行间债市累计发行债券6.9万亿元,存量24.6万亿元,占比96.2%。
无论是存量还是增量,债券市场正在成为我国社会融资体系中的重要支柱。2012年下半年以来,企业债券净融资占社会融资规模的比重上升至20%左右,较10年前增长了10倍。
在债市体量实现飞跃的同时,其内涵亦发生了重大变化。前11月,各类信用债合计发行规模接近3.5万亿元,远超去年全年的2.2万亿元,约占年内全部债券发行量的一半。这意味着,信用债发行规模终于超越国债、央票和金融债,成为中国债券市场第一大品种。
不过,债市结构依然失衡,主要表现为高等级的国有企业牢牢占据主导,尤其是投债规模日益膨胀;相形之下,民营企业(中小企业)发债难问题越来越突出,并且真正意义上的垃圾债远远没有发展起来。
无论如何,在未来相当长时间里,扩容依然会是中国债券市场的核心主题。一方面,与发达国家相比,我国直接融资比例依然偏低,仍有相当大的提升空间;另一方面,利率市场化改革的深化,以及人口老龄化带来的养老压力,全社会对固定收益产品的需求将大大增加。
创新之年
中国债市的扩容史,同时是一部创新史。多年来,从短期融资券、公司债、中期票据、超短融、定向工具到中小企业私募债与资产支持票据,债市创新不断;可以说,没有创新品种的涌现,债市不可能成就今天的规模。
在这一年里,证监会冲在了创新前沿,一改过去数年来交易商协会“孤军奋战”的局面,私募发行与资产证券化逐渐成为创新重点。
去年末,刚刚履新的证监会主席郭树清提出发展高收益债;半年后,中小企业私募债闪电开闸,其摒弃了行政审批,采取备案制,在市场化的道路上大步向前。尽管由于制度设计与监管限制,中小企业私募债在经历初期的火热试点后,遭遇了发行不畅,但这一创新品种仍被投资者寄予了厚望。
8月份,交易商协会正式推出资产支持票据,其以基础资产所产生的现金流作为还款支持,超越了发行人自身的资产规模与信用等级。不过,由于尚未明确风险隔离机制,资产支持票据虽被寄予了探索我国企业资产证券化的重任,其前景仍面临挑战,
另一项重要进展是信贷资产证券化的重启与扩大,引入信用风险自留规则与双评级机制。从今年9月开始,国开行拉开了本轮信贷资产证券化的大幕,上汽通用汽车金融公司、交通银行和中国银行跟进,企业集团财务公司亦首次加入试点。
市场的扩容与创新,自然带来了信用风险的积聚。从2012年初的鞍钢集团中票兑付风波与地杰通信违约代偿事件,到江西赛维与新中基的偿债危机,再到年尾的集合债接连“出事”,中国债市走过了信用风险频发的一年。
在此背景下,政府兜底成为今年最引人注目的焦点。从山东海龙、江西赛维到新中基,政府之手的介入,令违约成为传说。当然,这也意味着,中国债券市场需要进一步的改革,才能摆脱一味的政府信用,真正成熟起来。