债市交投有所减少 难有大涨空间

　　债券市场周四依然表现平稳，上证国债指数收盘报127.69点，较上日微升0.01%。多数券种涨跌轻微，市场交投有所减少。

　　央行在清明假期的最后一天宣布上调存贷款基准利率0.25%，这并不算出人意料，因为之前就有预期3月CPI依然居高不下，不排除“破5”的可能。高企的CPI让央行调控难度加大，一来要考虑加息对实体经济是否带来冲击，另一方面还要考虑是否会加速人民币升值。虽然学术界对加息能否抑制通胀存在争议，但是负利率的现实也使得央行面临更大舆论压力，目前来看利率工具仍将被作为调控手段，上半年预计还有一次加息空间。

　　通常来说上调利率对债券市场不利，但近期债市却稳中有升，国债指数继续创出历史新高，这主要是流动性充裕所致。一些银行储蓄资金通过购买基金方式入市，除了债券型基金直接投资外，混合型基金和股票型基金出于配置需要也会投资部分债券，这样在供求关系主导下债券收益率走低。

　　目前交易所国债市场收益率与存款利率相比并无优势，存续期在5年左右的国债收益率在3.5%左右；存续期在2－3年的品种收益率略低于3%，均低于相应档次存款利率；存续期在10年以上的品种收益率也仅4%左右。从历史数据看，当前的收益率水平意味着债券价格未来难有太大上涨空间。

　　笔者近期多次提到投资者可关注分级基金的低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。分级基金是创新型基金的一种，2009年以后陆续推出，其特点是统一运作、分级计算和分拆交易。通常都分为低风险和高风险两个部分，低风险部分可以获得固定收益回报，一般是1年期存款利率加上若干百分点。用通俗的话来说，高风险部位向低风险部位“融资”炒股，以自身资产作为收益支付保障，但具有获得超额收益的权利。

　　分级基金具有不同的风险收益特征，可以满足不同投资者的风险收益偏好。有些品种如同庆有固定封闭期，到期后会转换成LOF基金（上市型开放式基金），同庆A类似于一个存续期较短（约14个月）的债券，收益率约6%；有些品种如双禧没有固定封闭期，但每过一定时间会折算一次，目前双禧A折价约13%，中线持有预计能获得相对不错的收益。