国海证券：2010年债券供需均衡

　　如果不考虑央票的发行、到期等因素，2010年债券供给规模小于资金供给规模；如考虑央票因素，2010年债券供需平衡，总体呈供需两旺的格局。我们预计，2010年债券供给净增加4.63万亿，发行规模同比增长16.37%；2010年市场资金依旧充裕，新增债券需求约4.67万亿。

　　虽然2010年债券供需两旺，但各品种的表现存在差异，总体来看国债和信用债表现相对较好，投资者可重点关注。

　　据目前的情况分析，2010年银行、保险以及其他金融机构的盈利状况将有所改善，预计明年银行以及保险利润增长15%左右，随着利润的增长，其避税要求增加；同时中长期国债收益率已恢复到合理水平，与金融债和企业债的利差有所缩小，国债吸引力上升，因此，银行、保险对国债的需求必将增加，在国债供给规模与2009年相当的情况下，国债可能出现供不应求的状况，表现相对较好。

　　经测算，2010年信用债净供给规模与新增需求规模基本平衡，但投资者需关注银监会对银行资本充足率监管要求的影响，如进一步提高银行资本充足率，则可能出现供需失衡。

　　虽然银行新增信用债需求较大，但来自资本充足率的压力不小，据上市银行报表显示，2007年以来资本充足率总体呈下降的趋势，目前，大的上市银行资本充足率保持在12%左右，总体约下降了一个百分点，仍高于银监会11%的监管要求；而部分中小股份制银行，资本充足率下降较快，已处于或低于银监会10%的监管要求，压力较大。而我们预计2010年整个银行体系新增贷款约8万亿，这将使整个银行体系资本充足率下降至11%左右，如再增加7728亿信用债投资，将使得银行资本充足率下降至10.5%的监管水平，如果银监会进一步提高银行资本充足率，信用债的需求将受到较大影响。