压力增强 四季度债市收益将缓缓上升

　　在经济数据向好、CPI升温、资金供给锐减的推动下，四季度债市面临的压力将逐渐增强，收益率或将缓缓上升。

　　上周债市交投清淡，买盘力量依然较弱。新发行的农发行与国债的认购较为冷清，而国开行发行的高收益次级债则受到了高达16倍的疯抢，反映出当前市场资金充裕的状况并未发生改变，但机构继续保持着谨慎的投资心态，有限的需求主要体现为投资盘对高收益品种的青睐。一级市场发行利率的偏高以及市场资金利率的短期抬升推动了市场收益率的整体明显上行，收益率曲线短端上行5BP左右，而长端则有近10BP的涨幅，曲线的陡峭程度有所加剧。

　　我们认为，由于近期基本面不会发生太大变化，节前债市继续大幅下跌的动力并不充分。8月份各项经济数据基本符合市场预期，投资维持在30%以上的高位，消费稳中有升，对外贸易却并无太大起色。CPI如期出现了周期拐点，但市场反应较为平静。总体来看，虽然宏观经济的复苏进程难以逆转，但复苏的速度较为平缓。在此背景下，前期召开的十七届四中全会肯定了将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。我们认为，年内央行调整利率及存款准备金率的概率较小，债市来自政策面的压力并不大。

　　但四季度债市的利空因素将逐渐增多，收益率上行的压力将逐渐凸显。从工业增加值等先行指标分析，我们预计三季度GDP将达到9%以上。与此同时，考虑到翘尾因素的继续减弱以及食品价格的持续回升，预计9月CPI将在-1%左右，连续两月保持环比的正增长。由于季末的因素，我们认为，9月份新增信贷规模难以回落。从资金面来看，四季度月平均到期资金将降低至4050亿元，较三季度8775亿元大幅度减少。总之，在经济数据向好、CPI升温、资金供给锐减的推动下，四季度债市面临的压力将逐渐增强，收益率或将缓缓上升。