银行限投致供求失衡 信用债发行利率节节高

　　由于商业银行仍面临资本的硬性约束而限投信用债，信用债面临着供求失衡的格局，推动了近期各信用债券种发行利率的节节攀升。目前AAA级信用债的发行利率已超过了此前银行间交易商协会所设定的发行利率下限。

　　发行利率节节攀升

　　中期票据发行利率的上行较为显著。作为最新发行的超级AAA级企业中期票据，上周中国电力投资集团发行的3年期中期票据"09中电投2"利率达到了3.80%，与7月中旬同级别企业发行利率相比，已经高出了100个基点左右，也早已超过了交易商协会此前规定的利率下限。

　　7月中旬AAA级南方电网3年期中期票据的发行利率仅为2.79%。

　　8月7日，全国银行间市场交易商协会针对银行间市场出现的信用债一、二级市场利率倒挂现象，相关规定是1年期短期融资券的利率不低于2.25％，3年期中期票据的利率不低于3.35％，5年期中期票据的利率不低于4.2％。而目前来看最近发行的不同信用级别的信用债均已超出了此下限。

　　上周国家电网债的发行也可以明显看出信用债发行利率的上行。国电债发行量达到300亿元，无担保，其中7年期品种发行利率达到4.8%，10年期品种发行利率则达到5.05%，均接近发行利率区间的上限，与前期水平相比已经有了相当幅度的上升。

　　其他信用级别的信用债品种发行利率也都均快速上行。

　　评级为AA+的山东钢铁集团中票发行利率达到了4.30%，7月中旬同等级别的本溪钢铁集团3年期中票发行利率仅为3.70%。

　　刚刚公布募集说明书的"万业企业(600641)"5年期公司债的发行利率区间定在了6.7%~7.5%，如果发行利率最终确定在上限，也将创下近期公司债发行利率的新高。

　　供需失衡格局难改变

　　"市场需求下降是推动信用债发行利率逐级爬升的根本原因。"安信证券分析师王昌俊说。

　　他表示，导致需求不足的原因主要是由于监管政策的不确定性使得商业银行对信用产品的投资变得非常谨慎。而交易商协会对于超AAA级企业的发行利率设定的下限，也推动了信用债发行利率的上行，某种程度上也加剧了银行的谨慎心态。

　　此前银监会发布了《关于资本补充机制的有关规定》征求意见稿，虽然没有最终实施，但也对商业银行造成资本充足率上的压力，一些资本充足率较低的商业银行在控制贷款投放的同时，也限制对于信用债的投资。

　　中央国债登记结算公司的数据显示，8月份全国性商业银行对于中期票据和短期融资券托管量均出现了下降，也表明其对于信用债的投资有所下降。

　　不过，短期融资券由于期限短，且投资者结构更加多元化，其发行利率在经过一段时间后目前已趋于稳定。而商业银行是中期票的主要认购机构，因此其缺席对于中期票据发行的影响较大。

　　随着发行利率的上升，市场对于信用债的需求也有所恢复。不过，在商业银行面临资本充足率硬性条件的约束下，信用债所面临的需求萎缩趋势短期内可能不会有很快的改观。申万证券研究所分析师张睿认为，未来短融和中票的发行利率有继续上行的可能，而上行的空间将取决于发债企业的融资目的、融资渠道和融资成本等因素，3年期和5年期AAA中票的发行利率上限可能在4.1%和4.6%左右。

　　王昌俊也指出，贷款利率对于企业发债利率的约束性较强。不过他认为，目前AA+级中票利率已经接近商业银行优惠利率，发行利率的上行已经接近尾声。